再启重组天山铝业拟借壳新界泵业

上市公司新界泵业（002532）于3月26日晚透露根本性资产移位及发售股份出售资产预案，白鱼重复使用新疆生产建设兵团第八师天山铝业股份有限公司100%股权。本次交易包含重组上市，交易已完成后，公司将沦为综合性铝生产、生产和销售企业。重组预案表明，本次交易拟置出有资产可行性作价为14.85亿元，白鱼重复使用资产可行性作价为170亿元，新界泵业拟以4.79元/股的价格向天山铝业全体股东非公开发行总计大约32.4亿股的普通股股票。

业绩对赌，净利润及估值皆上调2018年3月，紫光学大（000526）也曾发布公告，筹划通过发售股份方式出售天山铝业100%股权，但*惜没能成事。2019年2月17日，紫光学大宣告中止根本性资产重组事项。在紫光学大2018年9月透露的重组预案中，白鱼重复使用资产可行性作价为236亿元。

与之比起，此次天山铝业的估值上调28%，仅有为170亿元。为何两次估值和盈利预测差异如此之大？有色金属行业的涉及分析人士指出，此次估值的调整主要与行业大周期涉及。2018年，国家宏观经济增长速度上升，同时不受原材料下跌、外汇损益等多重因素的影响，铝行业的利润同比大幅度上升。

工信部原材料工业司公布的数据表明，2018年铝行业合计构建利润372亿元，同比上升40%。其中，铝冶炼、铝加工行业构建的利润分别为112亿元和254亿元，同比分别上升54.6%和31.4%。行业利润下降造成行业整体估值都被下调。

在2018年的紫光学大重组预案中，天山铝业未来3年的对赌净利润预计合计超过54.87亿元。时隔一年后，天山铝业在新界泵业重组预案中透露，未来3年的对赌净利润预计合计超过44.28亿元，大跌近19%，但净利润的下调幅度高于天山铝业估值的下调幅度。行业分析师指出，对于投资者而言，此次估值的上调正好是以更加较低价格投资行业内优秀企业的较好契机。

布局原始产业链，跑完输掉行业平均水平在铝行业整体景气度下降的情况下，天山铝业却大幅度跑完输掉了整个行业平均水平，主要归功于公司布局的产业链原始，整体成本较低。新的重组预案表明，天山铝业是新疆生产建设兵团旗下重点骨干企业，目前主要生产基地坐落于一带一路核心区新疆石河子。公司的铝产业链原始，业务涵括氧化铝、发电、碳素、电解铝、高纯铝等。公司在铝产业链的各方面皆有较强竞争优势，特别是在上游核心成本要素电力方面的优势显著。

天山铝业未来业绩的快速增长，将主要归功于公司提早在产业链上下游的布局。重组预案表明，天山铝业正在铝土矿资源非常丰富的广西地区新建年产250万吨氧化铝生产线，该项目将协助公司更进一步提高对上游原材料的掌控力，稳固成本优势。同时，公司还在新疆阿克苏地区新建年产50万吨预焙阳极生产线，项目竣工后将构建另一最重要生产物料阳极碳素的100%自给自足。

在下游领域，天山铝业在高端铝材方向耕耘扩展，在新疆石河子新建6万吨高纯铝生产线，截至2018年12月，高纯铝生产线已投产1万吨生产能力。资料表明，高纯铝具备许多优良性能，在电子工业、航空航天、高压电容器铝箔、高性能导线、集成电路用键合线，以及等离子帆（推展航天器的*新动力）等领域具备普遍用途。在6万吨的高纯铝项目全部投产后，天山铝业将沦为具备全球技术领先、规模领先和成本优势的高纯铝生产商。重组预案指出，天山铝业不具备较好的发展前景和业绩快速增长潜力。

原始的产业链布局和充足的现金流，令其公司在原材料成本及品质的管理上不具备显著优势，整体盈利能力和外用风险能力皆较强。再加开建项目带给的潜在利润增量，预计天山铝业在2019年、2020年、2021年的净利润可分别超过9.64亿元、14.65亿元和19.99亿元。一旦取得A股融资平台，将协助天山铝业更进一步提高品牌影响力，并为先前完备产业链布局、不断扩大生产规模获取持续强大的推动力。

本文来源：南宫28NG官网-www.edulinkconnection.com